热讯：天风证券：给予江河集团买入评级，目标价位10.68元

2023-03-30 10:49:49来源：证券之星

天风证券（601162）股份有限公司鲍荣富,武慧东近期对江河集团（601886）进行研究并发布了研究报告《Q4毛利率达历史较好水平，重视BIPV成长新机遇》，本报告对江河集团给出买入评级，认为其目标价位为10.68元，当前股价为7.05元，预期上涨幅度为51.49%。

江河集团

(资料图)

公司发布2022年年报，22年收入180.6亿元，yoy-13%，归母净利润4.9亿元，扣非归母净利润2.9亿元；单22q4收入57.6亿元，yoy-13%，归母净利润0.4亿元，扣非归母净利润0.04亿元，同比扭亏。22年业绩大致为前期业绩预告中位数水平，符合预期。

22年收入新签均有压力，23年或改善

分业务来看，22年公司建筑装饰、医疗健康板块分别收入170.9、9.6亿元，分别yoy-14%、+2%。行业下行背景下，公司22年建筑装饰新签订单236亿元，跃升行业首位；yoy-11%，风险管控继续强化，预计23年有机会恢复增长（23年建筑装饰计划中标额260亿，规划约11%增长）。截止22年末，公司在手订单约325亿元，为同期收入的1.8倍，收入成长有较好保障。

22q4毛利率为历史较好水平，减值及费用等拖累净利，经营性回款扎实

22年公司综合毛利率16.7%，yoy-0.6pct，其中建筑装饰、医疗服务分别16.1%、25.8%，yoy分别-0.7、-0.03pct；单22q4毛利率20.0%，yoy+1.8pct，为历史较好水平。22年期间费用率yoy+1.0pct至11.7%，减值损失仍有拖累（占收入比例yoy-9.3pct至2.6%，主要为商誉减值2.3亿，22年末商誉余额4.5亿，占总资产比例较21年末下降0.7pct至1.7%），资产处置产生较多投资收益（占收入比例yoy+1.4pct至1.8%），部分对冲对利润不利影响。22年公司归母净利率2.7%，yoy+7.6pct，单22q4归母净利率0.7%，yoy+24pct。

22年公司强化工程结算和回款时效性，22年实现销售回款185.8亿，高于收入5.3亿元，收现比103%。

转型逐步见效，重视幕墙龙头BIPV重大成长机遇

22年公司相继中标北京工体改造复建项目、台泥杭州环保科技总部、五粮液（000858）集团新经济中心等重点BIPV幕墙工程。截止22年末，公司中标BIPV项目金额8.5亿元，占22年收入的4.7%。22年光伏建筑项目累计确认收入1.7亿元，贡献毛利0.4亿元，毛利率达25.2%，明显优于常规建筑装饰业务。公司投建BIPV异型光伏组件柔性生产基地项目预计23年投产，一方面与现有幕墙业务产生协同，另一方面可直接销售打造新的利润增长点。继续建议重视公司转型光伏幕墙蕴含的重大成长机遇（工程业务空间拓展及优势强化、商业模式优化等）。

下调目标价至10.68元，维持“买入”评级

考虑公司减值仍拖累业绩，我们下调23-24年公司归母净利预测为6.7、8.6亿元（前值8.0、10.0亿），新增25年归母净利预测为10.1亿，23-25年yoy分别+37%、29%、17%，公司光伏建筑项目落地进展好于预期，给予23年目标PE18x，下调目标价至10.68元（前值11.20元），维持“买入”评级。

风险提示：新签订单不及预期；减值风险；光伏建筑布局节奏低于预期；政策风险；宏观经济周期性波动风险；市场竞争风险

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券武慧东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为38.4%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.3亿，根据现价换算的预测PE为11.2。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为13.42。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，江河集团（601886）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标3星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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